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    债市仍保持强势 如何看待BDI指数上升?

    更新日期:2019-07-05 09:16:00

       货币政策宽松的预期。后续市场的关注点将回归到国内的基本面和政策的边际变化?;久孀呷醯男藕乓丫置飨?,我们认为政策将采取结构化的降准或适当降低政策利率的方式进行逆周期调节,无风险利率仍有下行趋势,我们认为10年期国债收益率有望逐步向3.0%-3.4%的区间底部靠近。CPI有望继续上行迎来年内高点。油价下行、需求不足,PPI下滑。信贷可能小幅弱于去年同期,新增社融预计约为2万亿元。美国方面,新增非农就业和通胀数据预计仍将保持弱势。

      价格影响,但是或许也能够说明全球经济和贸易或许没有预期的那么差。我们发现BDI指数与美国经济相关性较高,如果我们假设BDI的逆势上行很大程度上是因为全球经济仍然有一定支撑,那么当前美国经济的下行速度或许也将有所放缓。虽然全球经济周期性下滑已经是不可避免的趋势,但其节奏可能并没有市场预期的那样快。

      PMI指数延续了弱势格局,6月PMI指数49.4%继续维持历史较低水平,制造业产需两弱,投资、消费均有下降趋势,金融市场依然存在的银行同业压力和流动性分层问题,这些都要求货币政策保持相对宽松的状态。另外,中美利差以及外资流入等多种因素也利好利率长期下行。我们认为无风险利率当前仍有下行空间,10年期国债收益率有望将逐步向下趋近3.0%-3.4%的区间下沿。

      债券市场利率大幅下行。周三债市涨幅放缓,周四小幅调整。

      银行间流动性充足。原因在于央行释放了大量的流动性来缓解流动性分层问题,另外通常6月末财政投放力度会比较大,这也让资金面更显宽松。

      回购到期。尽管央行本周未开展公开市场操作,OMO保持自然回笼状态,但市场资金仍然因为前期的大量投放和财政支出增加等因素显得十分宽松,各期限资金利率纷纷探底。当前的宽松程度大概率不会延续,但流动性分层的局面并未完全缓解,中小机构融资仍有一定难度,后续流动性大幅收紧的可能性相对较小。

      存款准备金率和实际利率以降低中小企业融资成本的发言做出了积极的反映,降息预期快速升温,全天利率下行明显,全天下行4bp收于3.70%。周三利率仍稳步向下,全天下行1.5bp收于3.68%。周四全天收益率在3.68%上下徘徊且变动不大,上行0.5bp收于3.69%

      10年期国债活跃券190006上周五下行3bp至3.23%。周一市场走势相对平缓,开盘收益率3.24%,开盘后波动下行,但全天整体波动性不大,收益率全天下降0.25bp至3.22%。周二市场下行幅度较大,开盘收益率3.23%,临近收盘震荡下行到3.20以下,全天下行5.25bp至3.17%。周三市场波动较小,收益率围绕3.20%上下波动,全天下行1bp至3.16%。周四市场依旧较为稳定波动不大,收益率围绕3.15%上下波动,全天下行1.5bp收于3.15%。

      主力合约T1909开盘后大幅上涨,全天上行0.31%至97.54?;久嬉蛩睾驼叩目硭稍て谌源谐∏樾骰嘏?,全天上行0.11%至97.605。周二总理的讲话使国债期货午盘快速拉升,T1909的涨幅在前两个交易日基础上进一步加大,全天上涨0.48%收于98.06。周三T1909高开后依旧稳步上涨,全天上行0.22%至98.230。周四国债期货市场充分吸收了周二的利好消息带来的冲击,进入小幅调整,市场呈现小幅回落,T1909全天下行0.04%收于98.215。

      房地产投资年内也有下降趋势,在当前经济形势下市场对货币宽松的预期债市上涨。

      债券市场方面,总理在7月2日举办的夏季达沃斯论坛上表示,要把民营企业的融资成本降下来,采取有针对性的降息、降低存款准备金率和降低实际利率的方式帮助中小企业降低融资成本。当天市场对总理讲话做出了积极反应,DR007下行30.14bp,10年期国债期货主力合约T1909上涨0.48%,为今年3月8日以来最高涨幅(近4个月最大涨幅)。周三和周四两天,债市在之前的大幅上涨后进入调整期,周三利率下行放缓,周四小幅调整。

      供给并不是长久之计,数量型调控政策在短端资金价格向长端传导的过程中遇到了瓶颈。我们认为结构化的降准或适当降低政策利率的调节方式能够更有效地降低实体融资成本。

      

      信贷可能不及去年同期,社融预计约为2万亿元。人民币贷款约为1.6万亿元。银保监会副主席周亮7月4日表示今年上半年新增人民币贷款9万多亿元,而1-5月的增量约为8.01万亿元,从说法上来验证,6月的人民币贷款也很难达到去年同期1.84万亿元的水平。社融方面,除了新增人民币贷款,变化较大的还有地方政府专项债,新增专项债净融资额约为4488亿元。预计社融其他项总体变化不大,6月新增社融将在2万亿元附近,同比增速回升到约10.8%。社融增速回升的主要原因在于去年非标大幅萎缩后的低基数效应。

      

      全球经济下行节奏的最大不确定性来源于美国

      GDP并且匹配程度较高,PMI的拐点往往领先于GDP的拐点,由于美国GDP数据只公布到今年3月,同比仍在上升区间,但6月的数据大概率跟随PMI回落。

      

      

      银行同业压力和流动性分层问题,这些都要求货币政策保持相对宽松的状态,我们认为政策将采取结构化的降准或适当降低政策利率的方式进行逆周期调节。另外,中美利差以及外资流入等多种因素也利好利率长期下行。我们认为无风险利率当前仍有下行空间,10年期国债收益率有望将逐步向下趋近3.0%-3.4%的区间下沿。

    (文章来源:中信债券)

    (责任编辑:DF513)

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