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    邓海清:超低隔夜利率“0区间” 该加杠杆套利狂欢吗?

    更新日期:2019-07-05 08:41:30

    摘要 6月下旬以来,银行间市场流动性泛滥,隔夜利率频频“破1”。近两个交易日,不仅DR001破1,连R001也步入“0区间”,在盘中甚至出现了DR001利率低于超额准备金利率(0.72%,理论上的利率走廊下限)的极端情况。

      6月下旬以来,银行间市场流动性泛滥,隔夜利率频频“破1”。近两个交易日,不仅DR001破1,连R001也步入“0区间”,在盘中甚至出现了DR001利率低于超额准备金利率(0.72%,理论上的利率走廊下限)的极端情况。

      CPI近期2.5%以上,部分城市房价泡沫引发关注)还是对标历史类似时期表现(2015年6月股市异动时期),当前0-1%的超低隔夜利率都不合理。

      货币市场基准利率。但从市场成交量来看,隔夜回购规模长期占比85%以上。因此隔夜回购利率更能反映出市场上流动性松紧的真实状况。

      

      美国经济数据边际下滑,市场对美联储降息的预期浓厚,但即便如此,根据期货市场显示的预期,到明年3月份,市场预期美联储将基准利率降至1%或1%以下的概率只有3%。

      价格泡沫,房地产价格可能过快上涨债券市场对资金价格非常敏感,在近期资金超级宽松的情况下,债券市场出现罕见的单边暴涨。在中央坚持房住不炒、构建长效机制的基调不变的背景下,货币宽松有可能助推房地产市场出现新一轮泡沫扩张。

      借短买长、期限错配风险降低,市场可以通过借短钱配长债的加杠杆方式赚取期限利差?;醣铱硭稍て谠角苛?,加杠杆的风险越低,冲动越强烈。

      企业和居民偿债负担过重的问题。

      央行在一季度货币政策执行报告中分析了中国经济的潜在增速,认为我国潜在经济增速近十年来有所下行,当前经济实际增速与潜在增速相近,产出缺口接近为零,实体经济供需基本平衡,失业率、通胀水平总体保持稳定。因此,中国经济当前的问题并不是总需求不足,解决之道也不是依靠货币大放水扩大总需求,而是要从供给侧着眼,进行供给侧改革。

      央行一季度报告还指出,若货币政策失之于松,虽然存量债务短期内可以获得更大的转圜余地,但也可能导致新增债务无序扩张,催生经济体系资金空转、脱实向虚。

      人民币汇率稳定

      人民币汇率长期被人为控制在较强势的区间,出现了外汇储备遭受冲击。

      信用风险识别和信用风险定价能力依然比较欠缺,导致“一刀切”式的粗放型风险规避策略盛行。整个市场“羊群效应”显著,导致流动性的分层和局部收缩过于剧烈,矫枉过正,会引发不必要的流动性风险。

      因此,央行通过多重手段维护市场流动性、缓解市场分层,是正确的做法。一方面,采取了许多结构性的措施,如利用信用风险缓释工具支持部分中小银行存单发行、增加SLF和再贴现额度、头部券商“发债+流动性支持非银机构”等等。另一方面,央行通过总量上一定程度的“过度充?!崩吹贡拼笮腥诔?,实现流动性的传导。

      银行都如临大敌,结果是流动性的过度充裕。

      

      从历史惯例来看,7月份是缴税缴准大月。从央行公开市场操作来看,央行近两周连续暂停公开市场操作,从本周开始了流动性的净回笼。

      (文章来源:海清FICC频道)

    (责任编辑:DF078)

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